Dark pool trading strategies qualidade e bem-estar do mercado

Estratégias de negociação da piscina escura, qualidade do mercado e bem-estar.

Sabrina Buti, Barbara Rindi e Ingrid M. Werner.

Resumo: mostramos que, quando uma piscina escura contínua é adicionada a um livro de pedidos limitado que abre taxas de preenchimento ilíquidas, consolidadas e consolidadas e o aumento de volume, mas a expansão se amplia, as quedas de profundidade e o bem-estar deterioram. Os efeitos adversos sobre a qualidade e o bem-estar do mercado são mitigados quando a compilação de liquidez de livros, mas também os efeitos positivos sobre a atividade de negociação. Todos os efeitos são mais fortes quando as avaliações dos comerciantes são menos dispersas, o acesso ao pool escuro é maior, o horizonte é mais longo e o tamanho da marca relativa maior.

Códigos JEL: G10 G20 G24 D40 (pesquisa de itens similares em EconPapers)

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Dark Pool Trading Strategies, qualidade do mercado e bem-estar.

Documento de trabalho do Centro Charles A. Dice No. 2010-6.

53 Páginas Postado: 18 Mar 2010 Última revisão: 7 de janeiro de 2016.

Sabrina Buti.

Université Paris Dauphine - Departamento de Finanças.

Barbara Rindi.

Bocconi University e IGIER e Baffi Carefin.

Ingrid M. Werner.

The Ohio State University - Fisher College of Business.

Data escrita: 1 de dezembro de 2015.

Mostramos que, quando uma piscina escura contínua é adicionada a um livro de pedidos limitado que abre as taxas de preenchimento ilíquidas, consolidadas e consolidadas, o aumento de volume, mas a disseminação se alarga, as quedas de profundidade e o bem-estar deterioram-se. Os efeitos adversos sobre a qualidade e o bem-estar do mercado são mitigados quando a compilação de liquidez de livros, mas também os efeitos positivos sobre a atividade de negociação. Todos os efeitos são mais fortes quando as avaliações dos comerciantes são menos dispersas, o acesso ao pool escuro é maior, o horizonte é mais longo e o tamanho da marca relativa maior.

Palavras-chave: Dark Pool, Limit Order Book, Trading Strategies.

Classificação JEL: G10, G20, G24, D40.

Sabrina Buti (Autor do Contato)

Université Paris Dauphine - Departamento de Finanças ()

Lugar do Maréchal de Lattre de Tassigny.

Paris Cedex 16, 75775.

Barbara Rindi.

Universidade de Bocconi e IGIER e Baffi Carefin ()

+39 58365328 (Telefone)

Ingrid Werner.

A Universidade Estadual de Ohio - Fisher College of Business ()

2100 Neil Avenue.

Columbus, OH 43210-1144.

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Um Objective Look High-Frequency Trading e The Flash Crash.

Um olhar objetivo no comércio de alta freqüência e piscinas escuras.

Do Flash Crash 2010 ao livro de Michael Lewis, Flash Boys, High Frequency Trading (HFT) ganhou notoriedade significativa. Embora o volume real de HFT tenha se estabilizado em torno de 2009, a HFT continua a ser um tema altamente analisado e muito debatido quando se trata de negociação e transparência no mercado financeiro global de hoje. Então, o que exatamente é HFT? Como os comerciantes usam vulnerabilidades estruturais para garantir a entrega comercial mais rápida? Qual o papel das piscinas escuras?

Em conjunto com o aniversário de cinco anos do Flash Crash, a PwC está fora hoje com um novo relatório, "Um olhar objetivo sobre comércio de alta freqüência e piscinas escuras", que responde a essas perguntas, coloca vários mitos sobre HFT e estabelece um olhar geral sobre as mudanças de políticas atualizadas, bem como as mudanças propostas. O relatório da PwC também fornece uma visão geral das estratégias que os comerciantes usam na HFT e suas implicações no mercado em geral.

O comércio de alta freqüência tem sido muito importante nos últimos anos. O "Flash Crash" de 2010 - quando o Dow Jones Industrial Average experimentou um dos maiores declínios de um dia (de quase 1.000 pontos) em sua história - foi seguido pela publicação de livro de ficção de best-seller de Michael Lewis, Flashball, de 2014. Como corolário dessa história, e igualmente controversas, investidores que procuraram evitar a interação com liquidez agressiva, geralmente foram procurados por bancos escuros, geralmente de empresas comerciais de alta freqüência. Qual é o problema?

Os dois instrumentos de índice de ações mais ativos negociados em futuros eletrônicos e mercados de ações, os contratos de futuros E-Mini S & amp; P 500 (E-Mini) e o fundo negociado em bolsa S & amp; P 500 SPDR (SPY) sofreram declínios pronunciados durante o mês de maio 6, 2010 "Flash Crash". O E-Mini caiu para US $ 2,65 bilhões de quase US $ 6 bilhões-55% - e o SPY caiu para US $ 220 milhões de US $ 275 milhões, um declínio de 20 %1.

Apenas os fatos.

Antes da década de 1990, a forma como as ações eram negociadas nos EUA era relativamente simples: um investidor tomou a decisão de comprar ou vender e transmitir esta informação a um corretor, que então roteou a ordem para uma troca, onde lances e ofertas eram combinado e um comércio foi executado. Todas as partes tiveram acesso à mesma informação sobre o spread de oferta e solicitação de ações.

O comércio de hoje é muito mais complexo e freqüentemente envolve pouca intervenção humana. Mais importante ainda, a negociação é feita em microssegundos - menos do que um piscar de olhos. O aumento dramático no número de plataformas de negociação disponíveis, juntamente com importantes avanços tecnológicos, torna o processo pelo qual as ordens são tratadas, encaminhadas e executadas muito mais complexas. Brokerdealers usa algoritmos para encaminhar diferentes porções de uma ordem para diferentes locais em várias seqüências, levando em consideração muitos fatores (incluindo minimização do impacto no mercado, minimização do vazamento de informações, imediatismo de execução e custo de execução).

Com essas inovações vieram mudanças na acessibilidade da informação entre todos os participantes do mercado. Solicita mais liquidez nos mercados e a adoção pela Comissão de Valores Mobiliários (SEC) de uma série de regulamentos destinados a modernizar a estrutura do mercado - incluindo a decimalização, a regulamentação de sistemas de negociação alternativos e o Regulamento Nacional do Sistema de Mercado (Reg NMS) - conjunto posterior O cenário para negociação de alta freqüência (HFT) e piscinas escuras.

O que é o comércio de alta frequência?

Não há definição de HFT nas leis ou regulamentos de valores mobiliários. Então o que é? A HFT não é uma estratégia de negociação como tal, mas aplica os avanços tecnológicos mais recentes em acesso ao mercado, acesso a dados de mercado e roteamento de pedidos para maximizar os retornos das estratégias de negociação estabelecidas.

Os atributos de negociação de alta freqüência geralmente incluem o seguinte:

uso de programas extraordinariamente de alta velocidade para geração, roteamento e execução de pedidos de uso de serviços de "co-localização" e feeds de dados individuais oferecidos por trocas e outros para minimizar a rede e outros tipos de latências.

& # 8212; O que é "co-localização?" Um serviço de co-localização é um arranjo com centros de negociação (ou terceiros que hospedam os mecanismos de correspondência dos centros comerciais) para alugar espaço aos participantes do mercado para que esses participantes possam localizar seus servidores fisicamente próximos de motor de correspondência de um centro comercial. Essa proximidade economiza microssegundos de latência.

prazos muito curtos para estabelecer e liquidar a apresentação de posições de inúmeros pedidos que são cancelados logo depois, encerrando o dia de negociação em uma posição tão próxima quanto possível.

HFT não é uma prática homogênea, mas inclui uma ampla variedade de estratégias:

Fabricação de mercado: a fabricação de mercado passivo envolve principalmente a submissão de ordens de repouso não comercializáveis ​​que oferecem (ou "fazer") liquidez ao mercado a preços especificados e recebem um desconto de liquidez se forem executadas. Os pedidos recebidos que executam contra (ou "take") a liquidez das ordens de repouso são cobrados por uma taxa de acesso. A estratégia é ganhar dinheiro com o spread de oferta e solicitação; Os HFTs fazem apostas em ambos os lados do comércio, colocando uma ordem limite para vender um pouco acima do preço atual do mercado ou para comprar um pouco abaixo do preço atual do mercado, beneficiando assim da diferença. A maioria, mas não todos, os fabricantes de mercado usam o comércio de alta freqüência ou outra forma de negociação algorítmica. Arbitragem: uma estratégia de arbitragem procura explorar inconsistências momentâneas nas taxas, preços e outras condições entre trocas ou aulas de ativos. Por exemplo, a estratégia pode procurar identificar discrepâncias entre o preço de um ETF e a cesta de ações subjacente e comprar (vender) o ETF e simultaneamente vender (comprar) a cesta subjacente para capturar a diferença de preço. Estruturais: algumas estratégias de empresas proprietárias podem explorar vulnerabilidades estruturais no mercado ou em certos participantes do mercado. Por exemplo, ao obter a entrega mais rápida de dados do mercado através de arranjos de co-localização e feeds de dados do centro comercial, as empresas proprietárias teoricamente poderiam lucrar com a identificação de participantes do mercado que estão oferecendo execuções a preços obsoletos. Direcional: nem o mercado passivo nem as estratégias de arbitragem geralmente envolvem uma empresa proprietária, assumindo uma posição significativa e não coberta, com base na antecipação de um movimento de preço intra-dia de uma determinada direção. Pode haver, no entanto, uma grande variedade de estratégias de curto prazo que antecipam esse movimento de preços. Algumas estratégias "direcionais" podem ser tão diretas como concluir que um preço de ações temporariamente se afastou do seu "valor fundamental" e estabeleceu uma posição antecipada de que o preço retornará a esse valor. Essas estratégias especulativas podem contribuir para a qualidade da descoberta de preços em um estoque. Dois tipos específicos de estratégias direcionais, no entanto, foram identificados como potencialmente apresentando problemas para a integridade do mercado: antecipação de ordem e ignição momentânea.

Ingrid Werner.

werner.47osu. edu 614-292-6460 818 Fisher Hall.

2100 Neil Avenue Columbus, OH 43210.

Fundo.

Professor Werner tem um MBA e um Ekon. Lic. da Faculdade de Economia de Estocolmo, um doutorado da Universidade de Rochester (1990) e um Doutorado Honorário em Economia da Escola de Economia de Estocolmo (2013). Ela se juntou ao grupo Financeiro no Fisher College of Business, Universidade Estadual de Ohio, em 1998. O professor Werner detém o Martin e Andrew Murrer Professor Endividado em Finanças e atuou como Presidente do Departamento de Finanças até janeiro de 2016. Ela realizou uma bolsa nacional na Hoover Institution (Universidade de Stanford) durante 1995-1996. Ela era a Economista de Pesquisa Visitante de 1996-1997 na Bolsa de Valores de Nova York e a Companheira Acadêmica Visitante Nasdaq 2001-2002.

O professor Werner serviu no Conselho Consultivo Econômico do NASD 1998-2000 e atualmente está no Conselho Consultivo Econômico do Instituto Sueco de Pesquisa Financeira (SIFR) em Estocolmo. Ela também atuou no Conselho Consultivo Científico do Comitê Regulatório Financeiro Sueco 2008-2011.

Atualmente atua no Conselho Editorial da Revista de Estudos de Preços de Ativos, o Journal of International Financial Markets, Institutions & amp; Money, o Emerging Markets Finance Journal, o International Review of Economics & amp; Finanças e Gestão Financeira Européia, e ela foi editora associada do Journal of Finance 2001-2003 e da Revista de Estudos Financeiros de 1998-2001. Além disso, atuou como árbitro ad hoc para mais de vinte outras revistas em Economia e Finanças.

Os interesses de pesquisa do professor Werner vão desde finanças internacionais até a microestrutura do mercado. Sua pesquisa foi publicada em revistas de economia e finanças de topo, como Journal of Finance, Review of Financial Studies e Journal of Economic Theory. Na área das finanças internacionais, o seu trabalho sobre o preconceito doméstico e a negociação de valores mobiliários transfronteiras é altamente citada. Na área de microestrutura do mercado, ela estudou: negociação de títulos britânicos de cotas cruzadas tanto em Londres quanto nos EUA; interdealer trading na London Stock Exchange; os negócios dos corretores de piso NYSE; Nasdaq negociação institucional; o efeito das exclusões da Nasdaq sobre o valor da empresa e liquidez; estratégias comerciais de venda a descoberto; e o efeito de suspender os testes de preços de venda a descoberto sobre a qualidade do mercado. Os projetos de pesquisa atuais incluem a negociação Dark Pool e a qualidade do mercado, a divulgação do mercado OTC e a eficiência do mercado, a liquidez e os preços dos ativos e as violações da APR no Capítulo 11, falência.

O professor Werner atualmente ensina International Finance e Trading and Markets para estudantes de pós-graduação e graduação da Fisher. Ela ensinou no nível de pós-graduação na Stanford Graduate School of Business, Ross School of Business da University of Michigan, Rotman School of Management da Universidade de Toronto, Universidade Bocconi e Universidade de Bolonha.

Áreas de experiência.

Finanças corporativas.

Falência.

Internacional.

Finanças Internacionais.

PhD do MBA da Universidade de Rochester e um Ekon. Lic. da Estocolmo School of Economics.

Publicações.

Publicações em revistas arbitradas.

Dark Pool Trading Strategies, Market Quality e Welfare, com Sabrina Buti e Barbara Rindi, no Jornal de Economia Financeira, 2015. Barreiras Internacionais de Investimento em Equilíbrio Geral, com Peter Sellin, The Journal of International Economics, vol. 34, não. 1/2, 1993, 137-152. Ativos não comercializados em Mercados Incompletos: Preço e Escolha de portfólio, com Lars E. O. Svensson, The European Economic Review - Special Issue on Finance, vol. 37, não. 5, 1993, 1149-1168. Imposto sobre rendimentos do capital e escolha da carteira internacional, The Journal of Public Economics, vol. 53, não. 2., 1994, 205-222. Investimento em capital dos EUA e mercados de ações emergentes, com Linda L. Tesar, Análise econômica do Banco Mundial - Emissão especial sobre investimentos em carteira em países em desenvolvimento, vol. 9, no.1, 1995, 109-129. Home Bias e High Turnover, com Linda L. Tesar, The Journal of International Money and Finance, vol. 14, 1995, 467-492. Informação, liquidez e negociação de ativos em um jogo de correspondência aleatória, com Hugo A. Hopenhayn, The Journal of Economic Theory, vol. 68, não. 2, 1996, 349-379. U. K. e U. S. Trading de ações britânicas cruzadas: uma análise intradía da integração de mercado, com Allan W. Kleidon, The Review of Financial Studies, vol. 9, não. 2, 1996, 615-659. O compartilhamento de risco promove o interdealer Trading? com Peter C. Reiss, The Journal of Finance, vol. 53, não. 5, 1998, 1657-1703. The Trades of NYSE Floor Brokers, com George Sofianos, The Journal of Financial Markets, 2003, 139-176. NYSE Order Flow, Spreads and Information, The Journal of Financial Markets 6, 2003,309-335. Anonimato, seleção adversa e classificação de negociações interdealer, com Peter C. Reiss, The Review of Financial Studies, vol. 18, não. 2, 2005, 599-636. Por que grandes encomendas recebem descontos na London Stock Exchange? com Dan Bernhardt, Vladimir Dvoracek e Eric Hughson, The Review of Financial Studies vol. 18, não. 4, 2005, 1343-1368. Estratégias de curto prazo e Previsibilidade de retorno, com Karl B. Diether e Kuan-Hui Lee, The Review of Financial Studies vol.22, no. 2,2009, 575-607. É hora do SHO! Testes de preços de venda curta e qualidade do mercado, com Karl B. Diether e Kuan-Hui Lee, The Journal of Finance vol. 64, não. 1, 2009, 37-73.

Publicações em Livros.

International Equity Transactions e US Choice Choice, com Linda L. Tesar, em Jeffrey Frankel Ed, Internacionalização de Mercados de Patrimônio Líquido, NBER Project Report, University of Chicago Press, 1994, 185-216. Custos de transação nos mercados de comerciantes: evidências da London Stock Exchange, com Peter C. Reiss, em Andrew Lo ed., The Industrial Organization and Regulatory Securities Industry, University of Chicago Press, 1996, 125-176. A Internacionalização dos Mercados Globais de Valores Mobiliários Desde o 1987 Crash, com Linda L. Tesar, em R. E. Litan e A. M. Santomero Eds, Brookings-Wharton Papers on Financial Services, vol. 1, 1998, 281-372.

Outros materiais.

Mercados de Capitais Internacionais: Controles, Impostos e Atribuição de Recursos, Instituto de Estudos de Economia Internacional, Universidade de Estocolmo, Série de Monografias nº 18, 1990 Quanto é suficiente o investimento internacional? , com Linda L. Tesar, Canadian Investment Review, Summer, 1995, 51-54. Scania AB, 1996, estudo de caso de um IPO global, 1996. Discussão sobre "Os efeitos competitivos da decimalização dos EUA: evidências das ações canadenses listadas nos EUA" por Henry Oppenheimer e Sanjiv Sabherwal, 2003, The Journal of Banking & amp; Finanças, 27 (9), 1911-1916. Comente sobre "Algumas evidências de que um imposto Tobin sobre as transações cambiais podem aumentar a volatilidade", de Robert Z. Aliber, Bhagwan Chowdhry e Shu Yan, 2003, European Finance Review, 7 (3), 511-514.

Papéis de trabalho.

Você pode acessar meus documentos na Rede de Pesquisa de Ciências Sociais (SSRN) em: ssrn / author = 497674.

Sub-Penny e Queue Jumping, com Sabrina Buti, Francesco Consonni, Barbara Rindi e Yuanji Wen, Charles A. Dice Center Documento de Trabalho No. 2013-18, julho de 2015. Tamanho do carimbo: Teoria e evidência, com Sabrina Buti, Francesco Consonni, Barbara Rindi e Yuanji Wen, documento de trabalho do Centro de Dados de Charles A. Dice, março de 2015. Comércio de Dark sob Blue Skies: Regimes Regulatórios no OTC Markets, com Ulf Bruggeman, Aditya Kaul e Christian Leuz, abril de 2013. Bias de microestrutura, iliquidez e seção transversal de retornos esperados, com Kewei Hou e Peter Wong, março de 2013. Regulação de tamanho de tiquetaque, concorrência de mercado e sub-Penny Trading, com Sabrina Buti, Barbara Rindi e Yuanji Wen, agosto de 2011. Mergulhando em Dark Pools, com Sabrina Buti e Barbara Rindi, junho de novembro de 2011. Quando Restrições Bind, com Karl B. Diether, julho de 2011. A Mudança da Natureza do Capítulo 11, com Sreedhar Bharath, Venkatesh Panchapagesan, novembro de 2010. Fighting for Survival : O caso das ações de baixo preço, com Jennifer Koski, setembro de 2010. Off, mas Not Gone: A Study of Nasdaq Delistings, com Jeffrey Harris e Venkatesh Panchapagesan, maio de 2006.

BUSFIN 4227 - Trading & amp; Mercados.

Curso baseado em ação sobre design de mercado e análise de custos de negociação, incluindo simulação de negociação interativa. Prereq: 4211, 4221 e BUSMHR 2292. Não está aberto a estudantes com crédito para 730.

BUSFIN 7224 - Trading & amp; Mercados.

Teorias avançadas de design de mercado aplicadas em uma simulação de negociação interativa, baseada em Ação. Prereq: MBA 6221 (810) e 6222 (BusFin 811), ou prereq ou concorda: BusFin 7210, 7220 (822) ou 7230 (823). Não está aberto a estudantes com crédito para 830.